維持“增持”評級。公司2021年實現營業收入57.45億元,同比增長10%;實現凈利潤6.64億元,同比增長23.7%,公司業績符合預期?紤]到原材料價格的上漲,下調公司2022-2023年凈利潤預測為8.23、9.47億元(原9.27、10.94億元),新增2024年凈利潤預測為10.8億元。維持公司目標價7.58港元,維持“增持”評級。
產能繼續擴張,盈利能力不斷提升。2021年公司工模具鋼、高速鋼產品銷量分別為16.49、2.41萬噸,同比分別下降9.3%、上升6%。21年公司工模具鋼、高速鋼噸產品毛利分別為3859、13553元/噸,較2020年分別上升224、3954元/噸,公司盈利能力不斷上升。根據公司公告,公司5萬噸工模具鋼擴能項目、7000噸快鍛機項目、硬質合金項目正有序開展,我們預期項目投產后,公司產品結構進一步優化,業績將持續釋放。
粉末冶金持續突破。公司自2019年*條2000噸粉末冶金項目建成投產以來,經過前期的技術探索和產能爬坡,21年年底公司粉末冶金項目已逐漸達產。公司粉末冶金二期3000噸正有序展開,預期于22年4季度達產。我們認為公司粉末冶金技術先進、壁壘深厚,除粉末冶金工具鋼外,未來公司粉末冶金市場將不斷開拓,帶動公司產品結構提升。
泰國工具廠產能釋放,鈦合金產品向下游拓展順利。公司泰國工廠二期項目于21年5月通過客戶認證,21年底月產量突破400萬件,我們預期泰國工具廠產能切削工具產能將上升至1億支水平。同時,公司鈦合金產品向下游延伸,在眼鏡、3D打印用領域取得突破,21年鈦合金產品銷量、營收分別上漲50.5%、54.4%,我們預期未來鈦合金板塊盈利能力將繼續上升。
風險提示:新建產能投產進度不及預期。